孳息曲线倒挂　预示美股见顶之日不远矣

中美贸易战稍为缓和，但美股却冷不防急挫，道指于当地时间周二收市暴泻近800点，背后缘由其实与市场忧虑美国经济增长放缓有关。近日，美国短期及长期国债孳息率差距进一步收窄，美债部分年期孳息曲线（yield curve）更相隔11年后再次出现“倒挂”，预示了美国经济及股市有衰退风险。

美债息再次出现倒挂

须知道，美国国债主要分为2年、5年、10年、30年等年期。一般而言，长年期债息会高于短年期债息，因为长债会把资金困住较长时间，灵活性较低，风险较高，若息率不高，便难以吸引人把资金借出来，那愈长年期的债息自然就愈高。而息差则是把较长年期债息与较短期债息比较，当出现负值时，便代表短期债息率高于较长期债息率，亦即所谓“倒挂”。从历史往绩显示，出现“倒挂”后，经济往往在其后2年之内衰退。

现时，美国国债债息已连跌4日，其中2年期国债孳息率一度高于3年期国债孳息率，是2008年初以来首次；2年及3年期国债孳息率，连续两日高于5年期国债孳息率；10年期债息则一度跌穿2.9厘，现报2.9136厘，与2年期国债息差现报2.7947，收窄至仅差11个基点。

美国过去五次孳息倒挂都出现经济衰退

根据建行亚洲今年8月一份研究，美国过去5次孳息曲线倒挂后（以2年及10年期债息计），美国经济都出现不同程度的衰退，包括于1978年、1980年、1989年、2000年及2006年，从开始倒挂到股市见顶平均需时10个月左右，经济衰退则于倒挂后约15个月出现。

从上图可见，由出现“倒挂”到股市见顶，最快一次出现于1980年，当时孳息曲线“倒挂”后仅一个月，标指已经见顶，而经济衰退于9个月后出现。又以最近期2006年为例，美股于“倒挂”后16个月才见顶，经济衰退则于19个月后出现，原因是次贷危机。由此可此，股市和经济表现有滞后性，故实在难判断美股是否见顶。

不过，目前美股估值高，且过去升幅太依赖科网股单一板块带动，抗跌力愈来愈弱。昨日科网股再度大跌，苹果跌逾4%，亚马逊跌近6%，在全球经济和贸易不确定性下，其他美企盈利增长或许会逐渐回落，美股能否再闯高位也成疑问。