【人民币汇率】市场因素“质低”人民币 中国宜顺势而为
中美贸易战上周五正式开打，两国开始向对方货品互征关税，人民币近期接连贬值，被部分人质疑是中国为应对贸易战而主动推低汇价。不过实际上，人民币汇价偏弱，主要是市场因素作祟，中国监管机构稳定汇价的手段仍多，在不危及金融稳定的情况下，央行没有主动暴力干预汇市的意图。
上周五，香港时间中午12时，美国正式向价值340亿美元的818项中国商品征收25%关税，当中包括钢材、铝材、洗碗机、焗炉、农业用机器、汽车，电脑硬碟和液晶显示器等，打响中美贸易战“第一枪”。中国也一如所言，采取反击措施，对总值340亿美元的美国货品加征关税。特朗普早前指，两周内会向另外160亿美元中国进口货征税，预视中美贸易紧张局势会持续升温。
与此同时，人民币持续弱势，人民币兑美元在岸价（CNY）和离岸价（CNH）纷纷由4月的6.25水平，跌到近日的6.65水平。人民币持续贬值，引来外地媒体猜疑，高盛报告指，中国可能以人民币贬值作为应对美国贸易摩擦的对策，料人民币贬值5%将带动中国经济增幅0.4个百分点。彭博报道亦引述消息人士称，中国高级官员正研究将人民币贬值作为与美国谈判的工具。对此，中国央行参事盛松成表示，人民币近期的贬值是正常市场反应，否认是中国央行主动引导人民币贬值。据悉，有央行知情人士亦向传媒表示，央行没有主动介入的贬值策略。
央行官员适时出面澄清
上周央行高级官员也现身，表态支持人民币汇率保持基本稳定。央行行长易纲指，外汇市场波动主要是受美元走强和外部不确定性等因素影响，亦有些顺周期行为。但他强调，当前中国经济基本面良好，金融风险总体可控，且中国实行的是以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，将继续实行稳健中性的货币政策，深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水准上的基本稳定。央行副行长潘功胜亦表示，中国国际收支总体平衡，外汇储备充足，而且有丰富经验和充足政策工具保持人民币汇率在合理综合水准上的基本稳定。
央行官员的发言恰到好处地回应了市场对人民币贬值的关注，一方面解释了人民币贬值的原因是美元走强、外部不确定性和顺周期行为，变相否认了央行主动将人民币贬值的谣言，同时列举了支持人民币汇率的理据：中国经济基本面平稳、央行弹药库充足，避免市场过于恐慌。易纲和潘功胜发言后，人民币汇率止跌回升并收复多个关口。
强行干预汇价 不利中国出口
当市场因素导致人民币兑美元面临贬值压力时，央行面临两个选择：究竟是顺水推舟让人民币兑美元汇率贬值；还是通过加大干预维持人民币对美元汇率稳定。对此，央行顺水推舟让人民币适当贬值似乎是较可取的做法。一方面，人民币目前贬值幅度十分有限，人民币兑美元的贬值幅度不如大多数其他货币，如果强行干预人民币汇价，变相使人民币兑其他货币将升值，不利中国出口。
此外，现时基本面因素确实有变，因为贸易纠纷带来的不确定性，近月消费、投资与出口增速都显著低于市场预期，贸易战亦预计会令中国贸易盈余受损，经常帐盈余下降，再加上中国推行去杠杆、加强金融监管、房地产调控等措施，无可避免令经济面临下行压力。与此同时，美国联储局继续推动货币政策正常化，而中国则开始放松货币政策操作，令中美息差进一步收窄，由2018年初的140点子以上，收窄至目前不足70点子的水准，中美货币政策的不同，将对人民币持续带来压力。
不应为汇率稳定弃政策独立性
不过，对中国这样的大经济体来说，货币政策应根据国内经济基本面独立制定，而不可为了维持汇率稳定，放弃货币政策独立性。虽然有意见认为，为维持人民币兑美元的汇率稳定，中国央行应跟随美国加息，但其实从通胀、经济增长、企业融资等角度考虑，类似的提议都是不可取的。中期而言，人民币兑美元有一定贬值压力，现在先顺水推舟，让人民币适度贬值，更能避免日后贬值压力加大时人民币贬值速度过急，危及金融稳定。
对人民币制度的发展来说，能不管就不管，降低对外汇市场常态化干预，也更符合人民币汇率形成机制市场化的改革。虽然2017年的人民币贬值潮，确实是靠央行的资本流出管制和逆周期因素的引入，才得以扭转人民币兑美元单边贬值的预期，但自2018年以来，随着市场开始出现了人民币兑美元的双向波动预期，央行已无常态化干预的需要，亦明显降低了对外汇市场的参与，逆周期因素的使用频率有所减少。例如，在6月美联储加息之时，国内有一种观点指出，为了维持人民币兑美元的汇率稳定，中国央行应该跟随加息。然而，无论从增长、通胀、企业融资成本还是市场波动来看，中国央行都没有跟随加息的理由。
在当前的情况下，既然人民币兑美元的贬值不会危及中国金融领域的安全稳定，贬值又有利中国的出口增速和稳定宏观经济增长，其本身更是美国挑起贸易战自然的结果，令美国政府难以指摘中国操纵汇率，那么中国当然没有必要强行制止人民币兑美元的贬值。虽然前一段时间人民币出现较大幅度的贬值，但外媒引述分析指，现时跌幅未超过官方容忍范围，料即使每日波幅扩大至1%，仍在可承受程度，且美汇指数中期走势有较大的不确定，料只要不出现单边下跌的预期，中国监管当局最多只会缓和跌势，而无意扭转。
上文节录自第119期《香港01》周报（2018年7月9日）《人民币贬值 中国宜顺势而为》。