【01经济懒人包】港汇屡试7.85弱方保证　专家：港息跟加未系时候

近日中美贸易战稍稍降温，港股开始掉头回升，惟港元汇价经历连月弱势，却仍然连“死猫弹”也欠奉，更于周四（12日）起反复下试7.85的“弱方兑换保证”水平，触发金管局两度入市扫入港元，为2005年联系汇率改革以来首次。
港元颓势不止，到底原因何在？港汇触及“弱方兑换保证”水平，又是否意味资金外逃，股市楼市即将酝酿危机？

何谓弱方兑换保证？

在金管局联系汇率的设计下，美元兑港元汇率被限制于7.75至7.85水平之间浮动，两个高低关卡分别称为“强方兑换保证”和“弱方兑换保证”。当美元兑港元汇价跌至7.85水平时，银行可要求金管局以7.85价位将港元兑换成美元。金管局透过沽出美元、购入港元，将港元汇价稳定于7.85水平之下，过程中香港银行体系结余亦会逐渐消耗，导致银行资金成本上升，对本港息口形成上调压力。

港元“弱过药煲”因乜解究？

为免港元汇价偏弱并跌穿7.85水平，理论上香港与美国的加息步伐理应趋于一致，以避免资金从香港大幅流走，令港元与美元的“钩”遭受压力。美国自2015年起步入加息周期，至今已加息6次，然而由于本地银行存款“弹药”雄厚，一直无惧息口压力，至今未有调升最优惠利率（P）。

本地银行“水浸”，加上农历新年后资金回笼银行体系，更导致港元拆息不升反跌，1个月港元同业拆息（Hibor）从去年12月的高位1.2厘，掉头回落至近日约0.8厘的低位；反观伦敦银行同业拆息（Libor）却随着美国加息不断上升，令港美息差持续扩阔。截至4月12日，港美息差扩大至1.1厘，带动频繁套息交易（即投资者买入高息货币、卖出低息货币图利），进一步为港汇造成沉重压力。

上海商业银行研究部主管林俊泓就指，港元汇价疲乏不振，幕后元凶正是港美息差。林俊泓指，“近期港元弱势是由息差主导，3月底时息差收窄，但在复活节、清明长假后息差又明显扩阔，是港元积弱最主要原因。”他认为，近期港股表现转好是建基于于美股反弹，故相对之下，即使恒指回升亦难以吸引资金回流。

港汇插水资金流走？两大指标不得不看

港元汇价趋近“弱方兑换保证”水平，或许会令不少经历1997年金融金暴的港人“个心都离一离”。当时外围炒家发动大规模攻势，企图透过大举沽空港元压低港汇，诱发资金大幅外流，迫使香港联系汇率陷于崩溃。

虽然港汇可作为衡量资金流出及流入香港的简单指标，但观乎现时1个月Hibor处于0.79071厘的低位，香港银行体系结余亦高达1,797亿元，在在反映资金未有大幅从本港流走。金管局近期多次强调，未有发现资金大幅净流走迹象。林俊泓亦指，相较於单纯观察港元汇价，Hibor走势或更有效反映港元流出规模，“如果香港资金流出量大，港元拆息唔应该好似依家咁低，说明虽然港汇低见7.85，但资金流出规模相当有限。”

为保7.85关　港息“迫住加”？

金管局总裁陈德霖曾指，期望港汇触及7.85水平，金管局可出手令货币基础逐步缩减，为港元利息正常化提供条件。既然港汇下试7.85触发金管局数度入市，加上港美息差成为港汇走弱的“幕后黑手”，香港是否无可避免要跟随美国加息？

林俊泓就指，香港银行体系坐拥巨额结余，为港元息口提供巨大“缓冲区”。他估计，“就算港元继续徘徊7.85水平，而金管局不断出手吸水，呢笔多余钱都要起码6个月先用得晒。”他预期，起码要到今年第三季，港息才会出现明显上调压力。金管局副总裁李达志亦称，由于本港银行体系结余仍处高位，预期港美息差收窄的过程缓慢而渐进。

港元反弹时机几时出现？

截至3月底，金管局坐拥外汇储备资产高达4,403亿美元（约3.43万亿港元），足足为香港流通货币的7倍。既然金管局“接货能力”无庸置疑，美元兑港元汇价已届7.85元“铁底”，港汇又是否转势在即？

林俊泓笑称，港元转强的契机“未有耐”出现，更预期随着港美息差持续偏高，未来两个月港元汇价将继续徘徊7.85左右水平。他预料要等到下半年港美息差收窄，港元才有反弹机会，“除非短期内香港有大型IPO抽高息口，或者金管局增发外汇基金票据，但两者机会都不是太高。”