刺激政策陷入窠臼　中国经济的“大困局”

昨日，中国国家统计局发言人毛盛勇表示，中国经济增长越来越依赖内需的增长和消费的壮大。然而，在扩大内需上，中国的投资消费刺激政策却陷入窠臼。

昨日，中国国家统计局发布了2019年上半年国民经济运行情况。数据显示，2019年二季度中国国内生产总值（GDP）同比增长6.2%，低于大多数分析机构的预期。

香港01在文章《中国GDP增速放缓 贸易战外另有原因？》中认为，二季度中国经济表现欠佳的直接原因是内需不振。中国国家统计局发言人毛盛勇在答记者问时表示，中国经济增长越来越依赖内需的增长和消费的壮大，中国政府未来将把更多的精力放在培育和壮大国内市场上。

减税降费难以直接拉动内需

拉动内需可以从收入和支出两方面入手。在收入端，政府可以通过减税降费的方式降低企业和居民的负担，从而达到鼓励投资和消费的目的。在支出端，政府可以加大基建投资、提供耐用品消费优惠政策和房地产刺激政策。

在2019年中国政府工作报告中，减税降费是积极财政政策的实施重点。2019年制造业等行业的现行增值税税率将由16%降至13%；企业承担的社保缴费比例将由20%下调降至16%；小规模纳税人增值税起征点将从月销售额3万元（人民币，下同）提高到10万元。此外，个人所得税增加了抵扣范围，子女教育、继续教育、大病医疗、赡养老人等支出在缴纳个人所得税时皆可享受抵扣。

然而，收入端的改善并不一定会产生提振内需的效果。当企业和个人对经济预期感到悲观时，即使收入改善，企业和个人也更倾向于增加资金储备而非投资和消费。因此，从支出端拉动内需的方式更加直接，也更加有效。

排除房地产　拉动内需的工具有限

在支出端的三个方向（基建投资、耐用品消费和房地产消费）上，房地产消费显然不能继续鼓励。房地产市场对地方经济和财政的左右，导致市场资源配置效率大幅下降。如今，中国的房地产市场已经成为资本的“堰塞湖”，其中沈淀了央行多年来释放的流动性和大量的居民财富。

中国社会科学院的数据显示，中国居民部门债务占GDP的比重从2008年的17.9%快速增长至2018年的53.2%。中国央行数据显示，2019年上半年中国居民部门贷款增加3.76万亿元，占到了全部贷款累计增加额的37%以上，其中大量资金由居民住房按揭贷款构成。在很大程度上，居民部门贷款负担的增加导致居民消费能力下降。

因此，对中国经济来而言，继续刺激房地产市场无异于饮鸩止渴。在支出端，中国政府能够用来刺激内需的工具只剩下基建投资和耐用品消费（主要是汽车和家电）。

资金面收紧 基建投资难“出彩”

经济学家林毅夫认为，基础设施影响每个企业的交易成本和投资的边际收益；在经济低迷时投资基础设施建设不但能够增加短期需求，也能够提高长期经济增长率。然而，基建投资需要政府真金白银的投入。2019年中国政府工作报告中，仅铁路、公路和水运投资计划就高达2.6万亿元，而中央预算内安排资金只有5,776亿元。

对于地方政府来说，2019年专项债券计划安排2.15万亿元，虽然比去年增加8,000亿元，但是由于减税降费政策的实施以及对房地产市场的持续抑制，地方政府的资金也不宽裕。政府想要完成投资计划，只能向银行和民间进行项目融资。然而，基建投资的收益率低且投资回报期长，对银行和民间资本的吸引力始终很弱。

简单来说，基建投资离不开资金的支持。2015年中国政府采取“去杠杆”政策治理表外融资和影子银行后，基建投资增速迅速从20%左右下降至个位数。2019年基建投资仍受到资金来源的制约，如果下半年资金面没有改善，那么今年的基建投资对内需的拉动作用将十分有限。

旧“政”重提　消费补贴政策恐难奏效

在梳理所有选项后，拉动内需还可以通过鼓励耐用消费品来实现。发改委于上月3日发布了《推动重点消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）》（以下简称方案）。方案重点提及了推动新能源汽车消费、“汽车下乡”和家电更新换代等政策。

2008年全球金融危机爆发后，中国曾成功通过消费补贴政策提振内需，走出经济衰退。2008年至2013年间，中国相继推出“家电下乡”、“以旧换新”和“节能补贴”三大政策；2009年和2015年，中国两次出台减征汽车购置税方案，效果显著。那么，新的鼓励消费方案能够取得相似的成绩吗？

此前的消费补贴政策之所以能够有效地提振内需，是因为农村电网、路网、信息网等基础设施的建设提前释放了农村地区的消费潜力。如今，中国政府再次推出的新能源汽车消费鼓励政策和“汽车下乡”政策所面临的困境正是基础设施建设不足。充电桩不足（利用率低）、停车位缺乏等问题已经对中国汽车市场的发展形成制约。

家电方面，在上次“家电下乡”政策过后，农村市场的家电保有量迅速上升。据《Wind》数据显示，农村百户彩色电视机保有量已经超过100台，冰箱和洗衣机的保有量也超过了80台，仅空调和抽油烟机还有一定的增长空间。因此，缺乏农村空白市场形成的庞大消费力，本次家电消费的鼓励措施很难取得曾经的效果。

此外，消费鼓励政策本质上是通过财政补贴消费。然而，减税降费后的中央财政和地方财政都已捉襟见肘，难以拿出足够的资金。因此，消费鼓励政策的补贴力度和拉动内需的效果也将十分有限。