矽谷、瑞信、德意志⋯⋯全球金融动荡只是刚刚开始

继矽谷银行倒闭、瑞信暴雷之后，上周欧美银行业危机持续发酵，德国银行巨头——德意志银行成为危机中的新焦点。细看矽谷银行、瑞信，再到德意志，各种各的因，既不同，但又指向同一个致命病灶。

矽谷银行破产的最根本原因，是其资产方大量投资于低利率的美国国债与不动产抵押贷款证券MBS。随着联储局持续加息缩表导致长期市场利率上升，上述长期债券投资遭遇了巨大的潜在亏损。

瑞信时近年来先后出现前任董事长雇佣私人侦探监控其他银行家、投资供应链金融公司Greensill暴雷（亏损30亿美元）、投资对冲基金Archegos暴雷（亏损55亿美元）等事件。此外，本世纪以来，瑞信持续被负面消息与丑闻困扰，累计被处罚金超过110亿美元。这是自身身体就不健康。

而德意志多少有些意外“躺枪”，同于瑞信的经营亏损和风险事件频发，德意志银行资产负债表整体健康。德意志银行信用违约互换（CDS）大幅飙升是股价暴跌的直接导火索。敏感的市场参与者怀疑德意志银行存在一些深层次的问题（例如持有大规模问题资产、遭遇潜在亏损而未披露等），从而选择了用脚投票。毕竟，与美国商业银行与投资银行分业经营相比，德意志银行是兼营商业银行业务与投资银行业务的全能银行，因此更可能积累下一些潜在风险隐患。

瑞信和德意志更为主要的缘由是，由于欧洲央行跟随联储局进行了持续加息，迄今为止连续6次加息、累计350个基点，这同样会给大量持有低利率长期债券的欧洲金融机构带来巨大账面亏损。尤其是考虑到欧洲央行曾经实施负利率政策，负利率债券资产规模一度接近18万亿美元。这意味着当年购买负利率债券且目前尚未到期的欧洲金融机构面临巨大的潜在亏损与资本压力。这也是为何瑞信与德意志银行近期卷入动荡的深层次原因。

从黑石集团出现杂音，到矽谷银行倒闭、瑞信暴雷，再到德意志遭受踩踏，这一连串的国际金融体系乱象，事实上注定会发生。

自上世纪80年代以来，每当联储局步入连续加息周期，都会引发不同程度的国际金融市场动荡，例如1980年代的美国储贷协会危机与拉美债务危机、1997-1998年的东南亚金融危机（1995年墨西哥危机、1998年俄罗斯危机、2001年阿根廷危机）、2007-2008年的美国次贷危机与2010-2012年的欧洲主权债务危机、2013-2015年的Taper Tantrum动荡，以及本次全球金融市场动荡。

从联储局加息的频率与累计幅度而言，迄今为止美联储9次加息、累计475个基点，是自1980年代初期以来最陡峭的。正如沃尔克冲击同时引发了拉美国家债务危机与美国本土储蓄贷款协会危机一样，本次联储局加息也先后引爆了外围国家危机与中心国家金融市场震荡。

中国社科院金融研究所副所长张明认为，本轮欧美金融动荡恐怕只是刚刚开始。第一，尽管在近期的金融震荡中，全球金融条件明显收窄，事实上也发挥了类似于加息的效果，但由于目前美国国内通胀依然处于高位，且具有较强黏性（上涨的主要动力来自服务、房租与薪资成本），联储局本轮加息恐怕还没有结束。张明依然认为，美联储仍有1-2次加息、每次25个基点的可能性；

第二，目前全球投资者情绪避险情绪处于高位，且可能抛售或做空新的被认为存在问题的机构，例如美国的第一共和银行等。本轮发达国家央行集体陡峭加息造成了巨大的潜在损失。一旦这些损失逐渐披露出来，就可能引发新一轮风险规避行为。例如，根据《华盛顿邮报》报道，目前美国银行系统未实现的损失规模高达1.7至2万亿美元，而美国银行系统的总资本缓冲规模仅为2.2万亿美元。就此判断，本轮全球金融市场动荡尚未结束；

第三，目前全球经济增速下行趋势愈发明显，地缘政治冲突此起彼伏，金融动荡可能与经济衰退、冲突加剧相互交织、相互强化，而最终实体经济的恶化又会反过来冲击金融市场信心。