黄金剑指3000美元关口仍看涨　特朗普功不可没｜点经

国际现货黄金价格已经上涨至每盎司超过2900美元历史新高，剑指每盎司3000美元关口。诱发因素也很明显，买入黄金作为避险资产，从而应对美国政府一系列贸易政策引发的不确定性。短期快速上涨固然如此，但如果拉长时间维度，会发现，黄金从千禧年开始就进入了如此长周期的牛市。这些都不是美债利率，还是央行购金，抑或是特朗普2.0带来的不确定性所决定的。那么，黄金到底在涨什么？还能涨多高？

从时间轴上看，千禧年开始，黄金从300美元开始反攻，连涨十年，屡创新高，一举攻占1800美元高地。此后回调多年，在2015年1000美元附近触底反弹，2019年后连续大涨。这段时间，从2001年到2020年，黄金的定价逻辑主要是美联储货币政策，美元走弱，黄金走强。但是，2020年之后，尤其是2022年开始，黄金与美元同时走强，黄金连续创历史新高。

黄金新高是一个结果，重要的是黄金定价逻辑发生改变。虽然黄金作为商品（首饰消费+工业用金）的需求超过一半，但是新增需求增加不明显，说明这轮金价上涨的推手不是商品需求。

过去三年，黄金新增需求增加最多的是央行净买入，占比较前三年平均翻倍。世界黄金协会的数据显示，2024年全球央行购金总量达到1045吨，占世界黄金交易量（4974吨）的21%，规模跟2019相比上涨了接近60%。这是全球连续三年购金总量超过1000吨，2022年、2023年分别为1078吨、1037吨。这说明央行是在最近三年国际黄金市场最大的买家，是这轮金价上涨最主要的推动者。

世界黄金协会提供的数据显示，2022年以来买入规模大的央行分别是中国、波兰、新加坡、印度、土耳其。中国央行之前连续18个月增持。去年，中国前四个月都买入黄金，不过中间停了6个月，年底又重启购金。世界黄金协会的调查显示，2023年央行新增的三大购金理由，分别是对冲地缘风险、担忧系统性金融风险、担忧制裁。

国际地缘政治与国家冲突是金价的主要推升力量。从2018年开始，贸易战、疫情、俄乌战争等导致国际地缘政治动荡。尤其是俄乌战争之后，欧美国家对俄罗斯进行全面制裁，除了石油禁运外，还有金融制裁。这让一些新兴国家对以美元核心的金融安全感到担忧，然后加速去美元。

这带来一个直接结果是，中国等新兴央行，为了降低对美元体系的依赖，大量增持黄金、持续减持美债。去美元的最重要的动作之一就是央行降低美元计价资产的储备，增加黄金储备。这轮地缘政治冲突和国家冲突风险促使中国等央行大规模买黄金。

接下来，金价会不会涨，关键看国际局势怎么走，而核心是中美关系。今年，特朗普一上台就向加拿大、墨西哥和中国加关税，随后宣布对所有钢、铝进口加征25%的关税。与特朗普第一任执政时期相比，特朗普这次加征关税有两个特点：一是把关税作为外交筹码，要求墨西哥、加拿大等控制非法移民、毒品和管理边境；二是不仅对中国加关税，而是全面开花，发动全面贸易战。

很多人都有疑问，特朗普到底要干什么？其实特朗普就是国际秩序的“破坏者”，他主张MAGA，就是试图打破之前的国际秩序。这个国际秩序，包括二战后以联合国、北约为核心的国际政治秩序，以及布雷顿森林体系为核心的国际经贸与金融秩序。特朗普这一任就是要对旧的国际政治、经贸与金融全面发起挑战。

诚然，这个世界很多国家之间关系本来确实也已经到了不得不调整的地步，再加上这个时间段还出现了一个这样“癫狂”的特朗普，这就会导致全球经济与政治的不稳定。所以，旧制度的崩坏及其预期，就是黄金“豹变”的主要原因。

假如两个大国发生冲突，可能有输有赢，投资策略可以两边押注，也就是做对冲。但是也可能是双输，买哪个国家的资产都不安全，这个时候怎么办？那就买超国家资产。什么是超国家资产？不受某个国家控制的资产，它的供给、价格或者所有权不受某个国家控制，就是全球市场定价的资产。美债是美国政府发行的，美元是美联储发行的，美股是美元计价的资产，美元发行量对美股美债的价格影响大。如今超国家资产太少，国际金融市场上认可的主要是黄金和比特币。

以中国央行为例，中国央行考虑国家冲突的风险选择就是降低美债持有量，进而选择增持超国家资产。数据显示，过去5年，中国央行一直在减持美债，增持黄金。2019年12月，中国央行持有的美债规模为10699亿美元，到2024年底下降至7686亿美元，减持规模超过3000亿美元；同时，中国央行持续增持黄金，黄金储备占外汇储备总额的比例逐步上升到5.5%。

央行带头买黄金，个人投资者自然就会跟风避险。2024年，全球金条和金币的交易量没有明显增加，但是，中国市场的交易量大增20%。除了实物黄金外，黄金ETF也是受热捧，中国黄金ETF资产管理规模激增91%。

中国投资者更偏好实物黄金，美国投资者更多购买黄金ETF。原因是，美国金融资产流动性非常好，实物黄金的交易费用比较高。在中国，近些年随着存款、国债、基金、保险和房地产的投资收益率都有所下降，“资产荒”比较突出，黄金价格上涨吸引资金涌入。尤其是，黄金几乎唯一的国际硬通货，投资者在国际局势动荡下更愿意追逐黄金。实际上，2024年，国内收益率最高的资产就是黄金。

除了黄金，比特币也是一种超国家资产。可以说，比特币是典型的超国家资产，其特点是去中心化、超国家化，被认为是“数字黄金”。当国际局势动荡和国家冲突加剧时，投资风险偏好就会下降，投资者对高风险资产（如股票、房地产）的配置意愿降低，转而增持黄金、比特币等超国家避险资产。所以，最近几年，黄金和比特币的价格双双大涨。当然，比特币的价格走势更为复杂。

未来黄金价格还会继续上涨吗？关键看国家冲突是否加剧。从目前来看，特朗普执政以及推动的全球意识形态右转，将加剧旧秩序崩溃，国际经济与政治不确定性定然增加。

未来四年，重点看这几点：第一，俄乌战争能否结束。第二，全球贸易战是否爆发。第三，中美关系的趋势能否扭转。从美国方面来看，从奥巴马到特朗普再到拜登，美国逐步形成新的对华战略，即竞争性战略。这个战略一旦形成则不容易改变。目前这是美国两党两院的基本共识。当国家冲突加剧旧秩序崩溃，投资者依然会增配超国家资产避险，预计中国等新兴国家央行还将继续增持黄金。

根据世界黄金协会的数据，截至2024年12月，全球黄金储备第一大国是美国，储备量高达8133吨，依次是德国3352吨，意大利2452吨，然后是法国、俄罗斯，中国升至第六，储备量为2279吨，为美国的27.8%。按计算，中国央行的黄金储备如果要达到美国的40%，则需要多增1000吨，如果想要达到美国的50%，则需要多增1800吨。按当前的金价计算，分别大约消耗1000亿美元、1800亿美元。这可能需要卖出相应规模的美债来获得。如果央行按此购金计划，那么金价还将继续上涨。

免责声明﹕

以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表香港01的任何立场。另外以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。