2025年开年英国股债汇齐“崩”　英国债务危机再来袭？｜点经

随著1月20日的邻近，全世界都在聚焦于特朗普第二任期。在这样的大光环下，其他所有新闻都黯然失色。事实上，就在一周前，英国财政大臣李韵晴（Rachel Reeves） 率领代表团抵达北京进行为期三天的访华行程。
代表团财金巨头云集，当中包括英伦银行行长贝利（Andrew Bailey）、英国金融行为监管局首席执行官亚迪（Nikhil Rathi）、汇丰银行主席杜嘉祺（Mark Tucker），以及英国各大金融机构的代表。这次是时隔5年半，中英重启经济财金对话。坦白说，李韵晴的一次访华并不能改变什么，但英国现在主动寻求缓和对华关系的背后值得探究。

首先，就应该看到英国股债汇齐“崩”的现象。

英国借贷成本飙升至1998年以来最高。近期英国国债市场动荡不安，长期借贷成本创下了1998年以来的最高纪录。这一趋势让人回忆起2022年英国国债市场的剧烈波动，也对当前的财政政策和经济前景提出了严峻挑战。

其二，30年期国债收益率触顶。英国30年期国债收益率日期达到5.25%，超越了2023年10月的峰值以及2022年特拉斯“迷你预算”危机期间的高点。同日，英国财政部以5.20%的收益率出售了22.5亿英镑的新债务，这标志着本世纪以来政府支付的最高借贷成本。国债收益率的上升直接影响到政府的财政灵活性，尤其是李韵晴制定的预算规则，当前仅保留了约99亿英镑的缓冲空间。经济学家警告称，如果国债收益率持续攀升，财政大臣的操作空间可能会被完全挤压，迫使政府采取增税或削减开支的措施。

其三，不仅仅是国债市场承压，英镑也在主要货币中表现最差，英国股市遭遇重挫。其中，富时250中型股指数连续下跌，创下8月以来的最大跌幅。投资者担忧，尽管经济增长前景黯淡，但持续的价格压力可能使英国央行更倾向于维持高利率，从而进一步抑制市场活动。

这些市场表现的背后就是英国实体经济疲软。英国工党执政的过去半年，英国经济越发糟糕。根据英国国家统计局12月23日公布的统计数据，英国经济2024年第三季度环比增速从先前预估的0.1%下调至零。

虽然英国国家统计局1月16日公布的数据显示，去年11月，英国经济环比增长0.1%。但这一数据很难令人满意，也无法看作是经济增长的拐点所在。此前英国央行也预计，英国经济在去年第四季度环比也是零增长。英国经济在去年下半年陷入停滞已经成为研究机构的基本共识。不仅去年第四季度经济增长陷入停滞，一些研究机构对英国今年一季度的增长也不看好。

李韵晴自己都说，“全球背景已经恶化。德国和法国目前面临的经济和政治危机，如果说有什么不同的话，那就是比我们的危机还要严重”。

根本上说，英国经济增长多年来一直缓慢，这主要是在保守党执政期间。然而，新政府的言辞和行动显然没有起到帮助作用。从一开始，即将上任的工党大臣们就对经济发表悲观言论。

这种悲观的论调并非完全没有道理。尤其是上届政府留下了许多结构性问题，包括生产力低下、许多公共服务质量低下、经济高度停滞、税收和国债均创历史新高。然而，持续强调“二战以来最糟糕的遗产”和纠正过去错误的“艰难决定”的必要性，对企业和消费者信心产生了不利影响。

李韵晴的第一个预算案带来了比大多数人担心的更大的税收和其他商业成本增长。新财政大臣计划将公共支出增加国民收入的2%。其中一半将通过提前增税来融资，另一半将通过更多的政府借款来融资，这将增加未来的税收负担。实际上，在税收负担已经达到历史最高水平的时候，财政大臣打算再将国民收入的2%从私人部门转移到公共部门。难怪这么多企业不高兴。

目前，英国企业正在努力应对预算后的大量额外成本，在可预见的未来，英国企业的投资水平都可能保持在低位。几乎所有对私营企业的调查都表明，自夏季以来，信心明显下降，小型企业受到的影响尤其严重。企业实际上自身无法承担增税带来的经济负担，这种负担总是被转嫁给百姓。

预算责任办公室（OBR）认为，超过三分之二的额外商业成本将转嫁给劳动人民，主要是以较低工资的形式。与此同时，通货膨胀再次上升，招聘工作陷入停滞。这些事态发展重新引发了人们对滞胀的担忧，滞胀的特征是经济活动缓慢、通货膨胀加剧和潜在失业的危险组合。

没有实体经济的支撑，近期英镑大幅贬值，英债再度出现问题。因为美元指数大幅上涨，世界其他非美元货币基本都出现较大贬值。最近三个月，英镑也从1.343，一度贬值到1.21，最大贬值幅度达到10%。而更大的问题是，英债危机有可能重新上演。

2022年9月，英国卓慧思（Liz Truss）政府推出1972年以来最激进的减税法案。这使得英国就需要加大举债来维持政府开支。当时英国10年期国债收益率在一个月时间里，就从2.8%收益率，飙到4.6%的收益率。债券价格和收益率是反向关系，这意味着英国债券市场正处于崩跌的走势。连带着英镑汇率在2022年10月一度1.022的历史低值。

最糟糕的是，因为英国养老金大量配置英债，由于英债价格大跌，导致持有大量英债的英国养老金，不得不追加保证金，提供更多抵押品。这可能就会导致，管理英国养老金的基金经理们，不得不大量抛售英国的股票、债券以及英国开放式房地产基金，从而形成金融危机。不过英国央行当时及时出手进行临时扩表，才暂时把英国的金融危机给延后了。

但时隔两年多，如今英债收益率再次飙升到4.9%大关，已经超出2022年9月的高点。这自然会让市场担心，2022年的英国养老金危机是否会重演。这也是近期英镑走弱，且明显弱于其他世界主要货币的原因之一。路透社已经在报道称，《英国债券抛售引发养老金现金需求，这是 2022年危机以来的首次重大考验》。

当前英国的债务问题正值全球金融市场波动加剧之际。美国债券收益率上升以及全球通胀反复为英国的政策制定增加了复杂性。同时，英镑贬值和国际资本流入减少也使英国的经济承压。借贷成本上升不仅威胁到英国政府的财政稳定，还可能进一步削弱经济复苏的动力。面对内外部挑战，英国需要在经济增长、财政规则和国际竞争力之间找到平衡，否则将陷入更深的政策困境。