专访｜通胀非暂时性！　陶冬拆解美联储拒加息取态　预言QE不会死

被称为是今年市场最重要的联储议息会议早前尘埃落定，美联储宣布，自今年11月起开始每月减少买债150亿美元，标志美国调整货币政策的序幕就此揭开。然而物价上涨、通胀率高企，该局仍坚称通胀是“暂时性（transitory）”，瑞信亚太区私人银行部大中华区副主席陶冬接受《香港01》访问时直言不认同“暂时性”之说，该局显然想拖延启动加息的时间点，“手是高高举起，却轻轻拍下”。

美国联邦公开市场委员会（FOMC）于11月5日公布议息结果，利率维持不变，介乎0至0.25厘，同时减少买债，从11月开始每月削减购买100亿美元国债和50亿美元按揭抵押证券。声明表示，通胀是暂时性，但保留改变收水速度的权利，同时强调减少买债与加息无直接关联。

话音刚落，之后公布的美国10月份消费者价格指数（CPI）同比上升6.2%，创下31年来最高水平，从食品杂货到汽车，家庭所需的各种商品价格普遍出现大幅上涨。

不认同通胀“暂时性”之说

对于美联储“通胀是暂时性”的说法，陶冬反驳指，美国目前通胀现象惊人，并非暂时性，“上一次美国CPI高见6%的时候，我还在美国读书，实际上，我们这一代人都没有经历过如此（状况），目前的通货膨胀实际上是挺惊人！”

陶冬解释道，一开始出现通胀，是因为供应链断裂造成，属暂时性现象，但现时的通胀源头正在从供应链和交通瓶颈转向基本必需品，市场对通胀预期大大改变，从而带动人工大幅上涨，最终导致物价飞升，并非暂时性通胀。“油价格暴涨，比一年前涨了50%；食品价格暴涨，早餐盘子的东西涨了30%，租金亦大幅度上涨。大家对于通胀预期改了，认为以后的东西更贵了，公司要求员工上班，员工就会想加人工。”

不过，劳工的实际人工其实进一步降低，美国劳工部报告指出，从9月到10月的通胀，使美国人的实际人工下降了0.5%，增长被CPI飙升所抵消。陶冬认为，所谓量化宽松（QE）就是财富的再分配，最终演变为物价上涨，“平白无故生出一堆钱，撒下去，谁抓到就是谁的，但生出一堆钱，导致物价上升。”他又指，人们的绝对收入增加，但相对收入就未必增加。

美联储拒加息 两害取其轻

然则，通胀高企，美联储急需采取行动，惟最终仅宣布从本月开始减少买债。陶冬认为，美联储两害取其轻，收水较加息容易，“因为一旦加息，政府就要拿出一大笔钱，财政赤字、利息支付金额扩大，所以少放点水，作出政治上的姿态，堵住批评者的嘴，用‘明鹰实鸽’ 的手法尽量拖延启动加息的时间点，手是高高举起，却轻轻拍下”。

陶冬续称，在鲍威尔领导下的美联储的骨子里是鸽派，并不希望太快“收水”。他又指，美联储对于经济复苏信心不大，“现在的经济是撒钱撒出来的，当这些都没有，经济能不能复苏是首要考虑因素”。

影响美联储调整政策，除了经济复苏状况，还有另一因素。陶冬指出，是取决于市场是否稳定，“这几年因为高杠杆，美股、美债市况好。假如美联储突然收水，要考虑市场会不会出事，2009年美联储开始实行QE政策，一直到2014年，相当长时间放水，但稍微加息，（金融市场）就出事了，所以又开始下一个QE。”

料2023才加息 惟QE不死

既然通胀并非暂时性，美联储何时会不得已加息？陶冬指，市场对美联储做法还有认知盲点，“永远叫不醒一个装睡的人，美联储不想加息，你跟他说通胀来了，他会说再等一会儿”，但因应通胀、就业情况，美联储或会加快“收水”步伐、加大消减买债规模，但恐怕要等到2023年才开始加息，幅度及频率会比市场预期更小和更慢。

陶冬续称，每次美国遇到经济衰退、市场危机都是依靠货币扩张来解决问题。一旦流动性减少、资金成本上升，经济下滑、市场变得动荡，最后只能用更大的QE来维持稳定，“2008年美联储资产负债是8,000亿美元，2013年负债4.3万亿美元，2019年负债3.8万亿美元，现在负债接近9万亿美元，（稍微收水之后）负债或会变7万亿美元，但未来可能会重上15万亿元，所以QE不死，但会打盹，未来这两年就是打盹的过程。”

被问及一旦美联储加息，金融市场是否会急剧下挫？陶冬指出，市场会出现波动，但最终还是会风平浪静，“一有风吹草动，大家都跑，市场会大幅下跌，但由于手里有大笔资金，投资者还是会前赴后继冲进市场。”