海天
日常事，柴米油盐酱醋茶，似李锦记之于港人的意义，近期申港上市的海天味业（新：3288）便号称内地“豉油一哥”，A股市值逾2300亿人民币。公司周中启动招股，目前市传超购已录得XXX倍，反响火爆，将于下周一（16日）截飞。
“A+H”来港，几乎变为今年的财富密码。宁德时代（3750）、恒瑞医药（1276）两大巨企“打下头阵”，首挂最多大涨逾两成，惹人眼热。
公司背景：酱油销量内地第一 去年纯利增12.6%
海天味业1955年成立，招股书引用报告称，公司酱油、蚝油产品销量，多年位居中国调味品市场第一，被戏称为“酱油茅”，比肩A股股王贵州茅台（沪：600519）。目前公司共有1450余款产品SKU，同时拥有7个年收入10亿级以上大单品系列。
过去三年，集团分别录得收入256.1亿（人民币，下同）、245.6亿及269.0亿元，股东应占纯利就为62.0亿、56.3亿及63.4亿元。单计2024年，收入同比升9.5%，纯利升12.6%，总体毛利率升至38.6%。当中贡献收入过半的酱油产品，毛利率更高至44.6%。
三大留意：一、A股市值距高位失4700亿 多高管曾掀沽货潮
尽管业绩稳阵，仍有部分“历史遗留问题”可留意。首先，公司2012年登陆上交所，目前A股股价接近42元。市值超过2300亿元。但视乎历史数据，海天味业2021年时股价曾触125元，对应市值高达7000亿，相当于至今市值已痛失4700亿，插水七成。
而股价高峰时，公司管理层频繁变动，多位高管连掀沽货潮，且减持时间点颇为“巧合精准”。例如2020年底，三位副总裁齐公告减持，当中黄文彪以集中竞价的方式，十日套现超过9210万元，随后股价便高台跳水，一发不可收。
二、A股回购不注销 股息率2厘
公司在A股已有回购、派息的“优良传统”，但细看其动作，其实有所“打折”。2023年，海天公告提出将回购A股，总回购金额介乎5至8亿元，其实不及港股龙头，动辄百亿的回购手笔。
更重要的是，公司回购的用途，是为员工持股计划或股权激励，而非注销。回购之所以能回馈股东，源自减少公众持股，变相推升每股收益，增添持仓“含金量”。而港股去年开始，亦不再强制注销回购股份，若海天延续此操作，则港股股东恐同样会有所怨言。
其实公司也有分红派息动作，其去年每10股派息9.8元，以A股现价计 ，股息率约为2厘。不过话虽如此，上述仅为A股的过往经验，H股如何实施，仍需待上市才得见分晓。
三、经营现金流下滑 曾惹食品标准舆论战
海天味业并非“水紧”，公司账面现金丰厚，2024年底的现金及等价物共计119.1亿元。不过，当年的经营现金流却下滑，同比跌近7%至68.4亿元，且投融资所用现金急升。同时，截至今年4月底，账面现金亦下滑近半至66.2亿元，尽管存在资金周转需求，仍可留心公司现金流情况。
此外，作为调味品企业，最令人担忧的莫过于食品安全问题。海天曾陷入国内外产品双重标准等舆论风波，一度引发网民热议，股价也被殃及。
招股检阅：认购反响火爆 料触21%回拨
不过作为行业龙头，兼以港股IPO火热，是否值得入场一抽，还需考察招股情况。公司今次计划发行2.6亿股H股，6%用作香港公开发售，招股价介乎35至36.3元（港元，下同），每手100股，另设6%发售量调整权，连同15%超额配股权。
招股文件显示，若公开发售超购60倍以上，则可触发回拨至21%。目前综合市场消息，传闻超购已达148XXX倍，料将触发21%的回拨，散户可分得55.2万手。相较于此前不设回拨的宁德时代，散户仅能分食8.8万手，抽中海天味业的希望已算较大。
3666元低门槛入场 惟跻身乙组跨度大
今次一手入场费仅3666.6元，低过宁德的2.9万元与恒瑞的8899元，对于偏爱“执平货”的散户，颇具吸引力。但正所谓“成也萧何，败也萧何”，热门新股中签未算容易，若抽中手数不多，即便首挂暴升一成，获利的金额也都有限。
另值得一提的是，上述三只A+H新股，甲、乙组金额差距都较阔，新股以500万元的认购额为界，两组独立分配中签。海天“甲组尾”申购额为366.7万元，“乙组头”就飙至733.3万元，本金倍升。对比之下虽不及恒瑞“乙组头”的889.9万元，但较宁德“乙组头”的531.3万元为高，从招股结果来看，以该成本抽宁德，几乎已可以稳获一手。
且有别于年初的疯狂，券商“0息百倍杠杆”已成历史。证监会新要求，抽新股最高允许10倍杠杆。换言之，若想藉杠杆跻身乙组，本金也要准备73.3万元，散户入局存在难度。
H股折让两成有“水位” 36倍PE未算平
再看A+H的“水位”问题，一般而言，H股会较A股存在折让，若招股期间A股上扬，不单意味股民情绪利好，也有助拓宽价差，令“水位”更深，有上市后的想象空间。
以近期海天A股表现计，H股折让约两成，与恒瑞医药招股时相若。当前约150只两地上市股份中，H股折让不足两成乃至溢价的，合计不足25只，因此份属正常水平。入飞以来，海天味业A股走势平稳，未算有波动。
结合判断估值，除却李锦记未有上市。其他上市的调味品股份中，公司A股对手千禾味业（沪：603027）市盈率PE约23倍，日本酱油企业龟甲万（日：2801）PE则不足20倍，以茄汁闻名的卡夫亨氏（美：KHC）就为12倍。而海天的A股PE，已约36倍，未算平价。
基投持货46.3亿元 坐阵或缓沽压
不过，公司今次基石投资者阵容强劲，包括高瓴集团旗下HHLRA、新加坡政府投资公司GIC、瑞银资管UBS AM，以及广东佛山国资委旗下的佛山发展。
据披露的配售情形，以招股价区间中位数35.65元计，基石投资者将认购1.3亿股，货值高达46.3亿元。假设发售量调整权，与超额配股权均未行使，则持货占总发售股份的比重达49.7%，堪称“压舱石”，大户禁售坐阵，可帮助缓解沽压。