农夫山泉9633招股｜上市前豪派息　散户千亿“抢水”要注意什么？

农夫山泉﹙9633﹚即将上市，截至今日﹙26日﹚中午，孖展认购金额已突破1,500亿港元，占公开发售部份超购逾260倍！专家则认为，农夫山泉有“值博率”，奈何估值已偏高，料首日“水位”只一成多，加之招股反应炽热，料散户获分货的机会及手数不多，由于孖展计息长达10日，建议用自有资金“参与吓”。

农夫山泉集资规模︰仅约83亿港元

农夫山泉计划发售逾3.88亿股H股，相当于已扩大股本的3.47%，招股价介乎19.5港元至21.5港元，集资额最多约83亿港元。以该股一手200股计，入场费约4,343港元。

国际配售93%，公开发售7%，基石投资者包括富达国际（Fidelity International）、对冲基金Coatue 、GIC等大型长线基金，所有基石投资者将总计投资3.2亿美元﹙约24.8亿港元﹚。

吸金力︰毛利率逾55%

农夫山泉去年收益240.21亿元人民币，向经销商销售占94.2%；毛利133.11亿元人民币，毛利率高达55.4%。主要产品包括包装饮用水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料等。

其中，主力产品包装饮用水收入143.36亿元人民币，占总收益的59.7%，为集团吸金主力。该产品的毛利率达60.2%，是众多产品之中最高。

农夫山泉去年赚49.57亿元人民币，纯利率达20.6%。

市场排名︰全国排第四

据招股书，中国饮料市场去年总规模达9,914亿元人民币，惟市场相对分散，首10大供应商仅占市场的42.5%，农夫山泉以624亿元人民币零售额排名第四。首三位依次为美国上市饮料公司﹙零售额759亿元人民币﹚、杭州成立的非上市公司﹙零售额695亿元人民币﹚及台资食品及饮料公司﹙零售额667亿元人民币﹚。

就包装饮用水产品而言，农夫山泉市场排名第一，去年占内地市场份额的20.9%。至于茶饮料、功能饮料及果汁饮料产品，市场份额分别为7.9%、7.3%及3.8%，全国排名同为第三。

招股文件重点图表︰

派息︰上市前豪派息

农夫山泉于招股文件中明言，目前并无为上市后订任何预先厘定的派息率。但值得一提，在上市前3年，公司大派股息，由2017年及2018年的3.67亿元人民币，大增至2019年的95.98亿元人民币，累计金额比今次上市集资额还要多。

今年4月，农夫山泉也派了9亿元人民币的股息。与此同时，公司8月14日建议，将“历史保留溢利”的78亿元人民币，全数作为股息宣派给上市前现有股东。换言之，公司上市前累派息将达到190.3亿元人民币。

农夫山泉指，该等股息的派付不会对集团上市后运营资金的充足性产生重大影响。截至今年7月底，集团有不受限制的存款71.62亿元人民币，预计将于8月持续录得经营活动产生的现金净流入，故相信能够保持足够的资金来满足营运资金需求及偿还约定的债项。集团并无计划因分红而额外增加银行贷款。

光大新鸿基证券策略师伍礼贤表示，个人对农夫山泉的做法“不反感”，“虽然咁做观感唔好，但利润始终是公司股东，上市前派息都‘正路’。”

股权︰大股东持股逾八成

公司创办人、大股东钟睒睒现时持股87.447%股权。上市后﹙假设超额配股权未获行使﹚，钟的持股比例将降至84.41%，而H股股东则占3.47%。

估值︰PE高于行业平均值

假设发售完成而未行使超额配股权，以招股价介乎19.5港元至21.5港元计，农夫山泉上市股份市值介乎2,181.71亿港元至2,405.47亿港元。以2019年赚49.57亿元人民币﹙55.64亿港元﹚计，往绩市盈率（PE）最高达 43倍。

翻查资料，港股软饮料行业的平均市盈率为35.38倍，而在港上市的饮用品股份中，中国旺旺 （0151） 市盈率16.9倍，康师傅 （0322） 市盈率23.4倍，蒙牛 （2319） 市盈率30.8倍，维他奶 （0345） 市盈率53.7倍。

集资所得︰品牌建设及购买设备

集团估计集资净额约77.68亿港元，约25%将用于品牌建设工作；约25%将用于购买冰箱、暖柜及智能终端零售设备等设备， 以提升销售能力；约20%将用于新增产能所需的资本开支；约10%将用于加强业务运营基础能力建设；约10%将用于偿还银行贷款；及约10%将用于补充流动资金和其他一般企业用途。

专家分析︰本身估值已高 料水位一成多

伍礼贤表示，农夫山泉有“值博率”，他称公司有两大独特亮点，一是包装水龙头第一；二是毛利率极高，反映产品有竞争优势。

他建议散户抽新股，而非上市后再追入，“估值始终太高，康师博市值近900亿，但农夫山泉讲紧成逾2000亿！而且，业务好难有超高增长，我对咁高估值始终有保留。”伍礼贤补充，鉴于公司仅发行少量新股，料上市首日有“水位”，“招股反应咁热，我估计公司都系上限区间定价，但由于发行新股数较少，而且现在新股市场气氛良好，倘有资金追入，料可炒高逾一成至23、24元，始终本身估值已高。”

有见于孖展炽热，且计息长达10日，伍礼贤建议散户用自有资金“参与下”，“反应咁热，借埋孖展都未必派到好多货，而且估计升幅未必好爆，孖展抽随时蚀埋息。”