小米迎上市一周年 市值最多蒸发近3000亿 解构两大“死因”
小米（1810）上市之初，犹记得创办人雷军曾豪言，要让挂牌首日买入股票的投资者“赚一倍”。如今，小米还有两个礼拜便迈向上市一周年，股价本月初却曾低见8.91港元，较招股价17元低近一半，市值较高位最多蒸发近3,000亿港元。
挟本港首间同股不同权上市公司的光环，打著科技股的名号，小米曾被寄予厚望，不少散户视之为“下一只腾讯”而纷涌入货。岂料，小米原来上市前先派总值100亿元人民币的奖励股份予雷军，上市后又继续印股票，变相摊薄散户股权；另边厢，把自己定位为互联网公司的小米，硬件设备销售竟占了总收入的九成。小米上市后表现教人大失所望，不无原因。
“死因”一：边回购 边印股票
小米在今年1月，亦即上市短短六个月已跌穿10元大关，原因无他，部分上市前投资者的禁售期结束，估计有逾20亿股“解禁”，由于这些投资者的成本价低至3元以下，沽货的诱因极大，令股价承受巨大压力。
面对沽压沉重，雷军迅即“出口术”承诺一年内除公益慈善外，不会出售公司股份，更立即展开回购计划，以展示对公司业务和前景充满信心，图力撑股价。
今年1月，小米共3次回购近2,000万股股份，涉资约2亿元，小米其后亦随大市回升。今年6月，小米股价再度寻底，公司再出手，截至上周五（21日）月内已12次回购合共逾8,200万股，涉资约8亿元。
员工“入货价”低至每股0.39港元
理论上，回购有助稳定股价，但同时间，小米员工却可用低至0.39元的大折让价去认购公司发行的新股，以小米上周（17至21日）的平均收市价9.74港元计，员工立即沽出股票最多可获利近25倍，彻底“完胜”以招股价17港元抽小米、又或股价跌至9港元“低位”入货的散户。
事实上，小米至今回购的股份只有约1亿股，惟翻查招股文件，当中提及“2012年雇员股份奖励计划”，小米最多可授出25.13亿股予雇员或前雇员，远比回购的数量为多。
这批股份奖励计划预留的股份，上市前已将6.4亿股（总值99亿元人民币）派发予雷军，上市后的去年底，又将10亿股派予雷军旗下的家族信托基金。翻查月报表﹙见表格﹚，小米员工近月几乎都根据股份奖励计划，以低至0.39港元至2.2881港元认购公司发行的新股，这举动相信在未来一段时间也会持续，意味“街货”只会愈来愈多，散户权益难免被摊薄。
“死因”二：“互联网公司”自居 惟九成收入靠硬件
除了街货量有增无减，应如何为小米估值亦是关键。雷军在招股时强调“小米是一家以手机、智慧硬体和IoT平台为核心的互联网公司”，惟公司业绩却呈现另一翻景象。
小米今年季绩显示，总收入为438亿元人民币，同比增长27.2%；经调整净利润21亿元人民币，同比增长22.4%，营收和利润双增，超出市场预期。
但从分部业务去看，其实小米还是一家主打硬件的公司，“智能手机”占集团收入67.5%，而“IoT与生活消费产品”如智能电视、笔记本电脑及小米手环等就占22.4%，即两者占小米总收入的九成。
反之，互联网服务的分部收入为43亿元人民币，只占总收入的9.4%。其中，广告业务占当中的23亿元人民币，游戏业务则占8.23亿元人民币，较利好的只是一些互联网增值服务如金融、电商平台的收入，同比增长近一倍，录得12亿元人民币收入，但仍远低于手机和其他硬件的销售额。
相比硬件公司，定位为一家互联网公司的可更易取得较高的估值，但小米的硬件设备至今仍占收入九成，当中智能手机贡献收入的逾三分之二，且平均每部手机售价不足1,000港元，更像一家低端的手机制造商，不足以说服投资者以高溢价购买公司的股票。
新经济股全军覆没
除小米外，近年来港上市的新经济股表现强差人意，另一家同股不同权公司美团点评（3690）以69港元招股，周一（24日）收报63.75港元，较招股价跌7.6%。
但美团已是表现“较佳”的新经济股，本网统计8只上市时热炒的新经济股，除美团之外，其余跌幅介乎四至七成，互联网汽车零售企业易鑫集团（2858）虽然有腾讯作为股东，但跌幅最深，较招股时跌76.6%；其次是美图公司（1357），较8.5港元的招股价跌68.2%。
郭思治：走出困局“都系睇成绩”
帝锋证券及资产管理有限公司行政总裁郭思治指，小米招股定价进取，但此刻市值已经回落，现价市盈率约10倍，不算太贵，加上7月份或公布同股不同权公司纳入港股通，将可吸引南下资金，刺激市场气氛，若有资金趁机炒作，“上返11蚊不是太难的事”。但他提醒，虽小米近日重启回购操作，但比例仍不及公司新发行的股票，故宜只作短炒，长远非投资首选。
至于新经济股上市以来全部潜水，郭思治认为，新经济股纯炒作概念，而上市时估值普遍过高，目前估值仍不觉得特别便宜，“几时有钱赚都未知，唔会咁易走出困局，都系睇成绩”，他认为投机炒波幅是可以，但长线持有这些股票，公司如业绩无钱赚，股价只会愈跌愈低。