农夫山泉卖水毛利率劲高　惟水源地屡受争议　专家：唔好趁低吸纳

农夫山泉（9633）樽装水早前被消委会指称，水中化学物质溴酸盐含量达欧盟上限，引起轩然大波。消息一出，股价更曾低见32.2元，创自2020年9月上市以来、近四年新低。股价下沉，但集团去年全年业绩绝对“见得人”，全年多赚逾四成至120.8亿元人民币。而业绩报告中，虽没提及卖包装饮用水毛利率，但从当年招股书资料，亦可一探端倪。

无可否认，农夫山泉近年负面消息不绝，过去亦屡陷水源问题争议。连农夫山泉创办人兼中国首富钟睒睒近日都忍不住大叹，“竞争对手手段阴而狠，农夫山泉不是命硬，早就被弄死了”。黄国英资产管理公司董事黄国英指，虽然公司溴酸盐风波已过，但国内饮用水企业“内卷”才是股价下跌的元凶。更指“内卷”影响已扩大至中国消费品行业，故不建议散户入市趁低吸纳。

股价年内一直反复向下　钟睒睒身家大缩水

农夫山泉今年股价一直反复向下，累跌近25%。时至本月初，农夫山泉创办人兼中国首富钟睒睒，曾宣布透过旗下养生堂，未来6个月增持农夫山泉，涉资不多于20亿元。当以为将迎来“救市曙光”之际，周初又突陷入消委会溴酸盐风波，集团单日市值一度失近50亿元。不过，公司本周五收市报33.75元，相较周内低位升4.8%，稍微安抚众股民的心。

不过，集团股价自年初起反复寻底，早已拖累大股东钟睒睒身家缩水。据“彭博亿万富豪即时排行榜”显示，钟睒睒目前身家为534亿美元（折合约4165亿港元），年初至今同已累跌143亿美元（约1115.4亿港元）或21%。

全年业绩表现亮眼　纯利大增42.1%

集团股价未如理想，但其业绩却反映，农夫山泉不仅如招牌广告所说，是“大自然的搬运工”，同时亦力证自身是“人民币的搬运工”。据农夫山泉2023年全年业绩显示，其去年营收约426.7亿元（人民币，下同），相较2022年的约332.4亿元，同比增长约28.4%；纯利同比大增42.1%，至约120.8亿元。

在营收及纯利双双大增的情况下，集团毛利同录升幅。资料显示，农夫山泉去年毛利约为254.1亿元，较2022年的约191亿元，同比增多约33%。其又解释，由于纸箱、标签及部分原料采购成本与去年同期相比有所下降，故毛利率由2022年的57.4%，增加2.1个百分点，至59.5%。农夫山泉去年业绩可喜下，末期股息每股派发0.75元。

包装饮用水过往毛利率达60%　茶饮料高速增长

而身为内地最大樽装水领头羊企业，包装饮用水始终是农夫山泉核心产品，营收贡献占比最大。当中，包装饮用水营收达202.6亿元，同比增长约11%，占总营收47.5%，但值得留意的是，这是包装饮用水营收贡献首次低于50%。

虽则如此，但包装饮用水的毛利率，始终极为可观。农夫山泉虽在近年业绩中，没有单独提及相关毛利率，但翻查2020年集团招股书所披露的数字，亦可一探端倪。据资料显示，其包装饮用水毛利率，于2017年、2018年及2019年分别达60.5%、60.2%及60.9%，可谓“吸水力”十足，十分赚钱。

而去年，茶饮料亦高速增长，营收占比进一步加大，跃升至集团销售第二大引擎。去年集团茶饮料产品达约126.6亿元，同比大幅增长83.3%，营收占比增至29.7%，茶饮料和包装饮用水的营收差距更开始慢慢收窄。

农夫山泉陷价格战　投资者忧虑影响派息

农夫山泉去年业绩表现亮眼，但近期内地市场“内卷”严重，加上市民消费降级，集团亦不得不先主动掀起价格战。今年五月，农夫山泉推出新装绿瓶纯净水后，之后率先大幅降价，将原来每支约2元的樽装水，大劈至每支6毫6。见此情形，农夫山泉的主要竞争对手如哇哈哈、怡宝和百岁山等，皆被迫跟随降价，与农夫山泉“大打水仗”。

随着市场竞争激烈，农夫山泉销售及分销的开支，同进一步增加。据业绩报告显示，集团2023年的销售及分销开支为92.8亿元，同比增长18.7%，足占公司总收益的21.8%。作为价格战“始作俑者”的农夫山泉，坊间亦有投资者忧虑公司“求量不求价”的销售手法，会拖累集团毛利及纯利，影响未来派息表现。

负面消息不断　一波未平一波又起

除了同业间内斗激烈，农夫山泉对外亦风波不断。身为“大自然搬运工”的农夫山泉，搬水的水源尤其重要。在其官网上，农夫山泉指自己有12个水源地，分别为浙江千岛湖、吉林长白山、湖北丹江口、四川峨眉山等，而所采用的水更是源自于水井、山泉、水库、湖泊、地下泉水或高山冰川等地。

不过，其水源地却屡受指控。在2013年，陆媒《21世纪网》揭农夫山泉，在湖北丹江口水源，遍布生活垃圾，其中不乏大量疑似医用废弃药瓶，甚至连农夫山泉自身都向水源排放废水。但农夫山泉同日已火速澄清，指媒体报道的垃圾区域，距离农夫山泉取水口约1.4公里，强调不影响取水质量，更公开当时四个水源地产品的五项检测指标，显示均合格。

而中国环境监测总站在2009年公布新一期《中国地表水水质月报》，指农夫山泉水源地之一千岛湖的水质，主要适用于一般工业用水及人体非直接接触娱乐用水。当时钟睒睒同亲上火线，亲自向传媒解画，指千岛湖不同地段差别大，不同监测点的水质不同，强调公司在湖底深处取水，又指有关部门多次检测证实，千岛湖是华东最好的水源，并劳气谓：“如果还能找到更好的可开发水源，我可以把千岛湖水厂关掉。”

“内卷”影响投资者信心　中国消费股受压

而农夫山泉此次风波，在中港两地闹得沸沸扬扬，黄国英资产管理公司董事黄国英指，虽风波发生地的香港不是农夫山泉主要市场，但消息传入国内，导致股价急跌。而农夫山泉作为樽装水领头羊企业，此类大品牌企业的商誉非常重要，一旦名声受损，投资者就会承担一定风险。

除却风波，黄国英指，国内市场“内卷”，才是影响集团股价下跌元凶。虽之前农夫山泉业绩向好，但由于近期国内投资者，对国内消费市场“内卷”的情况都较为担心。内需不足下，市场竞争严重，投资者忧虑消费品价格受压，纯利会受影响，而对此类板块信心渐失，中国消费股处于熊市。

而钟睒睒旗下养生堂虽然今月初宣布，未来6个月增持公司股份，但他认为利好因素不足，仅能提振散户信心。而除非有大手买家入市，否则股价短期无法推高，故不建议买家趁低吸纳，而手上有货的投资者，亦应寻找合适时机沽货离场。